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广东省台办方涛副主任走访调研河源市台资企业

2018-08-19 02:54 来源:京华网

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责编:万贯神话

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作为被市场看好的电池巨无霸宁德时代,怎么会跌停呢?股价从95元到7月31号盘中最低72元,5个交易日下跌近25%。宁德时代到底发生了事?这要从宁德时代IPO时的财务数据说起,倒不是因为造假,而是因为报表太“好看”了。

媒体特约撰稿人、腾讯“证券研究院”特约作者 路过银河

A股里的电池板块最近表现都不怎么好。一边是比亚迪业绩股价双双滑坡,一边是宁德时代上市后遭遇第一个跌停,更别深陷债务危机的坚瑞沃能连续大跌了。可是作为被市场看好的电池巨无霸宁德时代,怎么会跌停呢?股价从95元到7月31号盘中最低72元,5个交易日下跌近25%。宁德时代到底发生了事?这要从宁德时代IPO时的财务数据说起,倒不是因为造假,而是因为报表太“好看”了。

宁德时代的跌停得从招股书说起

通常而言,大多数公司IPO的目的是为了募资,然后用募资的资金扩大经营,从而增强公司的竞争力。但是通过分析宁德时代IPO的财务报表,你会发现它并不缺钱,甚至上市融资的钱,远不如手里“闲置”的现金多,因此,它上市的目的就容易让人想入非非了。

据宁德时代招股书中提供的2017年年报,宁德时代的资产负债率为46.7%,远低于同期上市的工业富联81.03%的资产负债率。宁德时代从2016年开始,资产负债率就一直维持在50%以下,对于一个做实业的企业来说,这样的资产负债率非常优秀。

宁德时代账面现金高达140.81亿元,理财产品19.15亿元,应收票据54.58亿元,可供出售金融资产19.61亿元,近三分之一的资产都是现金或随时可变现的流动资产。这么好的财务状况,为什么要去IPO?

宁德时代在招股书上说IPO的目的,主要是拓展两块新业务,一是宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目了,总投资额98.6亿,其中IPO募资33.52亿;二是宁德时代动力及储能电池研发项目,总投资额42亿,其中IPO募资20亿。IPO总共募资53.52亿元,募资额大致相当于账面现金的零头。

招股书里还有一句比较离奇的文字:在本次发行募集资金到位前,公司将根据项目进度实际情况以自筹资金先行解决,待募集资金到位后,再进行置换。大致意思我能筹到钱,但是我还是要上市,上市后再用募资的钱置换我筹到的钱。这就更令人茫然了,既然都不缺钱为何还要IPO呢?

答案还是要到招股书里找,根据招股书,宁德时代共有42位股东,公司管理层瑞庭投资和黄世霖合计持股42.57%,其余股份基本上均为财务投资者。其中,上海云锋持有发行前股份1.18%;联想(北京)有限公司持有发行前股份0.35%;深创投持有发行前股份0.22%;七匹狼基金持有发行前股份0.18%;中国平安实控的平安置业持有发行前股份0.59%;长安汽车作为有限合伙人之一的德茂海润持有发行前股份1.18%,著名的村办企业华西股份持有0.2%。

什么叫财务投资者?这是相对于战略投资者的一个概念,财务投资者是以获利为目的,通过投资行为取得经济上的回报,在适当的时候进行套现的投资者。

关联交易迷雾影响业绩真实性

宁德时代除了不差钱,公司的营收质量其实不像看起来那么好。2017年公司全年的营收约200亿,而应收账款高达69亿,导致的后果就是经营性现金流净额几乎没有变化。

一般而言,没有收到现金的净利润,多少是有些水分的。大量的应收账款很可能存在坏账风险,甚至有虚构交易的嫌疑。宁德时代有虚构交易吗?作为2018年上会IPO的企业,赶上现在的发审委,虚构交易能过会的可能性几乎为零,但是关联交易通常会不少。

据宁德时代招股书,2017年年报中,有一家叫普莱德的公司,销售额2.3亿,占营收比例11.51%。普莱德是公司曾经的联营企业,持股23%,后来向东方精工出售了该部分股权,并于2017年4月完成资产交割。实际控制人曾毓群2010年1月至2015年10月任董事。2017年4月之后普莱德不再是公司的联营企业。

普莱德23%的股份是福田汽车4.75亿卖掉,而宁德时代斥资10.9亿绕了很多环节收购来的,后来又以10.9亿平价出给东方精工。普莱德采购了宁德时代的相关产品加工后主要销售给北京新能源、福田汽车、中通客车。

公司34.85%的应收票据和5.99%的应收账款均为普莱德,从某种意义上讲,销售给普莱德的产品的定价是否公允,对公司的真实业绩影响是巨大的。

需要留意的是,普莱德出售给东方精工就真的完全没有关系了吗?并非如此,宁德时代持股东方精工6.2%。绕来绕去,还是一家人。这么绕的真实目的就有些可疑了,是为了掩饰交易价格的不公允,还是关联方利益输送呢?

不断退坡的政府补贴和虎视眈眈的竞争对手

新能源汽车行业面临的情况比较复杂,一方面是政府补贴不断退坡,另一方面业内竞争异常激烈。

2018年2月财政部官方网站公布了《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,这则通知包括了丰富的信息,如对新能源乘用车补贴方案的调整、鼓励续航里程提升、根据电池能量密度和车辆能耗调整补贴、取消地方目录破除地方保护等等。

一些低能量密度的电池厂商由于研发不足,技术落后,一下子措手不及,失去补贴后,面临巨亏的境地。宁德时代的大客户是宝马、上汽、广汽等巨头,技术是国家鼓励提倡的,因此暂无补贴的困扰。但是,由于下游新能源汽车企业受到新能源政策的冲击,会反馈到上游来,比如车企拿到补贴的时间更晚导致宁德时代应收款的剧增并加大坏账风险。

特斯拉的合作伙伴松下电池是全球最大的动力电池厂商之一,宁德时代满产后,从产量上将超过松下成为全球第一。但是松下的技术无疑是更先进一些的,一旦松下在国内发力,宁德时代的市场份额就会受到影响。2017年4月,大连保税区汽车产业的拳头项目松下汽车动力电池项目正式投产,5月,松下宣布在苏州再兴建一座动力电池工厂。

在国外巨头一步一个脚印的同时,国内老对手也没闲着。比亚迪在2017年开始了战略转型,早期的比亚迪为了解决产能问题,采用了电池和电动车一体化策略,自己造车。如今比亚迪意识到了自给自足小农模式的弊端,开始剥离动力电池业务,向其他厂商供货。这对宁德时代的影响无疑是巨大的,会不断挤压公司因为补贴退坡逐渐缩小的毛利率。

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